中银证券：给予星源材质增持评级:星平会海

中银国际证券股份有限公司李可伦,武佳雄近期对星源材质进行研究并发布了研究报告《Q3业绩符合预期，干法隔膜放量明显》，本报告对星源材质给出增持评级，当前股价为21.69元星平会海。

星源材质(300568)

师父微信:  sanqingge8

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公司发布 2022 年三季报，前三季度盈利同比大幅增长 176.89%；公司隔膜出货量环比提升明显，全年业绩有望高速增长；维持增持评级星平会海。

支撑评级的要点

公司 2022Q1-3 盈利同比大幅增长 176.89%，符合预期：公司发布 2022 年三季报，前三季度实现营收 20.93 亿元，同比增长 59.19%；实现盈利 5.88亿元，同比增长 176.89%；实现扣非盈利 5.73 亿元，同比增长 188.77%星平会海。按照业绩测算，2022Q3 实现盈利 2.20 亿元，同/环比分别增长 118.33%/ 9.70%；实现扣非盈利 2.11 亿元，同/环比分别增长 133.56%/3.36%。

出货量快速增长，干法比例提升拉低单平盈利：受益于新能源汽车和动力电池行业的快速发展， 公司隔膜出货量环比呈现大幅增长星平会海。 我们预计，公司 2022 年前三季度实现隔膜出货量约 11.4 亿平， 其中第三季度实现出货量 4.5 亿平，环比增长约 28.8%。根据我们测算，公司 2022Q3 隔膜单平净利约 0.49 元，环比降低约 15%。公司单位盈利下滑的原因是干法隔膜比例的提升，公司 2022Q3 新增 1 亿平干法隔膜，其比例达到约 40%。

经营现金流亮眼，期间费用率下降明显：公司经营能力稳步提升，现金流净额显著提升，2022Q3 经营活动产生的现金流量净额为 9.38 亿元，同比增长 237.18%星平会海。此外，公司 2022Q3 期间费用为 0.78 亿元，期间费用率为 10.34%，同比降低 7.62 个百分点，环比降低 5.04 个百分点。

回购股份彰显信心，全年业绩有望高增：公司同时发布公告，拟使用自有资金 5,000 万元至 10,000 万元，回购股份价格不超过人民币 25.00 元/股，预计回购股份总数为 200 万股至 400 万股星平会海。此次回购有利于公司维护股东利益，增强投资者信心。随着公司新增产能逐步落地，全年隔膜出货量有望达到 17 亿平以上，支撑公司业绩高速增长。

估值

结合公司 2022 年三季报与行业供需情况变化，我们将公司 2022-2024 年的预测每股盈利调整至 0.65/1.07/1.48 元（原预测为 0.64/1.10/1.51 元），对应市盈率 32.5/19.6/14.2 倍；维持增持评级星平会海。

评级面临的主要风险

价格竞争超预期；新冠疫情影响超预期新建产能释放不达预期；新能源汽车需求不达预期；新能源汽车产业政策不达预期星平会海。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安庞钧文研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.5%，其预测2022年度归属净利润为盈利7.02亿，根据现价换算的预测PE为35.56星平会海。

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最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级12家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为30.72星平会海。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，星源材质（300568）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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