东吴证券：给予星源材质买入评级，目标价位33.3元:星平会海

东吴证券股份有限公司曾朵红,阮巧燕,刘晓恬近期对星源材质进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评：Q3业绩符合预期，出货高增干法占比提升》，本报告对星源材质给出买入评级，认为其目标价位为33.30元，当前股价为21.34元，预期上涨幅度为56.04%星平会海。

星源材质(300568)

师父微信:  sanqingge8

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投资要点

2022Q3 归母净利润 2.20 亿元，环比增长 10%，符合市场预期星平会海。 2022 年前三季度公司营收 20.93 亿元，同比增长 59.19%；归母净利润 5.88 亿元，同比增长 176.89%；扣非净利润 5.73 亿元，同比增长 188.77%；毛利率为 45.02%，同比增加 9.02pct；净利率为 29.32%，同比增加 12.74pct。其中 2022 年 Q3 实现营收 7.58 亿元，同比增加 56.74％，环比增长13.22%；归母净利润 2.2 亿元，同比增长 118.33%，环比增长 9.7％，扣非归母净利润 2.11 亿元，同比增长 133.56%，环比增长 3.36%。盈利能力方面， Q3 毛利率为 41.07%，同比+3.02pct，环比-9pct；归母净利率28.99%，同比+8.18pct，环比-0.93pct； Q3 扣非净利率 27.82%，同比+9.15pct，环比-2.65pct 。

Q3 出货环比高增、受产品结构影响单平盈利环比略降星平会海。 我们预计公司22Q3 出货约 4.5 亿平，环比增长 25%，符合市场预期，我们预计 Q4 出货环比增 25%-30%，全年出货约 17 亿平，同比增长 50%+。盈利来看，我们测算 Q3 单平盈利约 0.47 元/平，环比下降 15%，主要系 Q3 公司干法隔膜产能释放，出货占比提升至 50%左右所致， Q4 湿法新增产能释放，我们预计全年公司隔膜单平盈利仍可维持 0.5 元/平左右，同增近80%。看 2023 年，公司湿法产品价格维持稳定，干法产品已降价 0.1-0.2元/平左右，可下游比亚迪、 LG 等厂商需求旺盛，成本下降对冲部分降价影响，随着公司客户结构进一步优化，海外客户、涂覆膜占比仍有较大提升空间，单平盈利有进一步提升空间。

下游需求旺盛、 23 年出货预计持续高增星平会海。 2022 年 Q3 常州基地干法 2 亿平产能投产，贡献增量，常州基地 2 亿平、南通基地 6 亿平湿法产能我们预计 Q4 投产，合肥现有 1 亿平湿法产能，我们预计 2022Q4 新增 2亿平产能， 22 年底公司隔膜产能有望达 30 亿平（干法 20+湿法 10），全年看隔膜出货预计 17 亿平以上，同比增长 50%左右。后公司每年维持 15 亿平新增产能规划， 2023 年预计新增 10 亿平湿法+5 亿平干法产能，随着新增产能释放，我们预计 2023 年公司出货 27 亿平+，同比增长 60%左右。

投资建议： 考虑公司产能扩张加速，我们维持 2022-2024 年归母净利润为 8.53/14.19/20.43 亿元，同增 202%/66%/44%，对应 PE 为 32x/19/13x，给予 2023 年 30xPE，对应目标价 33.3 元，维持“买入”评级星平会海。

风险提示： 电动车销量不及预期星平会海， 市场竞争超预期，政策不及预期等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安庞钧文研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.5%，其预测2022年度归属净利润为盈利7.02亿，根据现价换算的预测PE为34.98星平会海。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级12家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为41.06星平会海。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，星源材质（300568）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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