太平洋：给予星源材质买入评级:星平会海

太平洋证券股份有限公司刘强近期对星源材质进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，海外产能建设持续深化》，本报告对星源材质给出买入评级，当前股价为21.78元星平会海。

星源材质(300568)

师父微信:  sanqingge8

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事件： 公司发布 2022 年第三季度报告， 1-9 月公司实现营业收入20.93 亿元，同比+59.19%，实现归母净利润 5.88 亿元，同比+176.89%星平会海。

业绩符合预期，盈利水平持续高增星平会海。 公司对应 Q3 实现营业收入7.58 亿元，同比+56.74%；实现毛利率 41.07%，同比+3.02pct；实现归母净利润 2.20 亿元，同比+118.33%，环比+9.70%，符合预期，盈利能力维持高水平。

绑定优质客户+出货结构升级，盈利能力维持高水平确定性强星平会海。公司产品线全面，从干法切入湿法涂覆业务成效显著，涂覆技术储备可观，可同时适用于干法和湿法基膜，强大下游需求适配能力+深厚的隔膜业务积淀加持下公司客户资源质量与数量俱佳，向宁德时代、比亚迪以及 LG 化学等全球龙头客户出货可观，充分受益于动力电池集中度提升。我们预计公司 Q3 合计出货 4.5 亿平左右，满产满销，对应单平净利为 0.5 元以上，环比微降，应主要源于干法隔膜上量加速（其单价及单平净利低于湿法），可在涂覆占比+海外占比双重提升背景下，公司出货结构预计持续升级，盈利能力维持高水平确定性强。预计公司全年涂覆与海外占比有望实现 40%以上，单平净利维持 0.5 元以上，较 2021 年提升明显。

夯实竞争壁垒，海外产能建设持续深化星平会海。 我们认为公司有望通过深化绑定海外客户+推动降本+持续提升涂覆占比夯实竞争壁垒，取得超越行业整体表现。公司实现干法隔膜导入海外龙头客户，盈利能力强于国内客户；干法隔膜供需松动下公司工艺积淀及规模优势更明显，有望保持较高盈利水平，同时公司涂覆方案储备全面，常州、南通项目产能高速释放，涂覆占比有望持续提升，拉开与二线厂商差距，持续夯实竞争壁垒，近期公司发布回购股份方案公告，拟以不超过 25元/股的价格回购 200-400 万股用于股权激励，彰显公司发展信心及长效激励机制建设决心。公司持续深化海外产能建设，近期拟向欧洲子公司增资 8 亿元以上，支撑欧洲星源二期扩产，瑞典基地已形成出货，增资落地有望助力公司进一步加强产能建设，拓展欧洲客户体系。

投 资 建 议 ： 我 们 预 计 2022-2024 年 公 司 营 业 收 入 分 别 为33.02/52.10/71.02 亿元，同比增长 77.43%/57.78%/36.31%星平会海。归母净利分别为 8.18/14.06/19.42 亿元，同比增长 189.05%/71.90%/38.13%。EPS 为 0.91/1.22/1.68 元，当前股价对应 PE 为 23/17/12。

风险提示： 公司扩产进度不及预期； 下游需求不及预期； 隔膜降本进度不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安庞钧文研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.5%，其预测2022年度归属净利润为盈利7.02亿，根据现价换算的预测PE为34.48星平会海。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级12家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为33.54星平会海。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，星源材质（300568）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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